猫眼娱乐(01896HK)2020半年报业绩点评:上半年遭疫情严峻 全文娱

  原标题:猫眼娱乐(01896.HK)2020半年报业绩点评:上半年遭疫情严峻,全文娱平台直接受益于复苏,维持“增持”评级

  ◆点评:2020 年上半年疫情冲击下:全国影院停业,公司参与出品、宣发的春节档影片全部撤档、其他项目无法按期上映,同时广告投放需求减少,导致公司三大业务板块全线下滑。在线娱乐票务服务收入 1.04 亿元,同比-90.42%,娱乐内容服务收入 0.16 亿元,同比-97.66%,广告服务及其他收入0.84 亿元,同比-64.52%。毛利率于 2019 年及 2020 年上半年则分别为 59.8%及-10.1%,由于收入受疫情影响而大幅下降,而成本中包含部分刚性固定成本,导致毛利、毛利率及净利率均出现大幅下降。

  娱乐内容服务能力持续提升,深度参与头部国产电影项目。1)院线电影方面,自主电影《风平浪静》(已入围金爵)、《起跑》、《平原上的摩西》等在拍摄或已完成;《紧急救援》等影片将择机上映。2)剧集方面,公司参与出品的《局中人》《什刹海》已于 2020H1 播映且表现优异,《老酒馆》等获白玉兰;与腾讯视频合制《乌鸦小姐与蜥蜴先生》等;积极推进《庭外》等自制剧。3)首次布局影视音乐产业链,2020 年 7 月 10 日在央视一套、腾讯视频、爱奇艺、优酷同步的剧集《什刹海》所涉 OST,由公司独家发行。4)数据、宣发服务能力强大,公司已为全国 90%票房以上的影片提供各类宣发服务;推出「猫眼云聊」等宣发产品,上线「智能宣发」板块,提供 33 项宣发产品和服务。

  疫情对公司是一次性冲击,长期看不影响其核心业务能力;作为票务龙头已参与头部电影项目,下半年随行业复苏,业绩有望迎触底反弹。

  ◆盈利预测、投资评级和估值:猫眼娱乐是中国领先的互联网创新全文娱服务平台,亦是国内最大的电影票务平台,直接受益于电影行业整体复苏。随着影院上座率的提升,近期多部重磅电影如《八佰》《姜子牙》《夺冠》逐步定档十一国庆节,将重燃观影热情、进一步刺激行业复苏。我们测算 20 年营收或下滑 70.3%,毛利率或下滑至 52.5%;随行业复苏,21 年业绩将大幅恢复并超过 19 年水平。本次分别下调公司 20-22 年 Non-GAAP净利润至-5.7/6.3/7.2 亿,现价对应-/27.4/23.9x PE,维持“增持”评级。